Les conditions récentes du marché ont mis la pression sur l’ancrage de l’UST, laissant de nombreux participants au marché craindre un autre événement majeur de désarrimage.
L’ascension de Terra et UST
UST a connu une croissance rapide l’année dernière, mais certains craignent que la pièce ne soit pas stable.
TerraUSD, également connu sous le nom de UST, est un stablecoin algorithmique sur le réseau Terra. L’UST est rattaché à la valeur du dollar américain et est actuellement le plus grand stablecoin algorithmique par la capitalisation du marché, avec plus de 11,2 milliards d’UST en circulation.
Parce que UST maintient sa parité de manière algorithmique, il n’est pas soutenu par des réserves réelles de dollars comme le prétendent les monnaies stables USDT et USDC émises par Tether et Circle. Au lieu de cela, UST utilise le jeton de gouvernance et de jalonnement de Terra, LUNA, pour maintenir sa parité grâce à un mécanisme d’incitation algorithmique. À tout moment, les utilisateurs de Terra peuvent brûler 1 $ de LUNA pour frapper 1 UST, ou brûler 1 UST pour racheter 1 $ de LUNA.
La relation entre UST et LUNA (Source : @staderlabs)
Comme la LUNA et l’UST sont liées, chaque fois qu’il y a des inefficacités dans le rapport entre les deux, les arbitres peuvent intervenir et profiter de la différence tout en aidant l’UST à maintenir son ancrage. Par exemple, si la valeur de l’UST tombe en dessous de 1 $, un arbitragiste peut brûler 1 UST pour frapper 1 $ de LUNA, puis vendre la LUNA avec profit. De même, si la demande d’UST augmente, davantage de jetons LUNA seront brûlés pour créer des UST, ce qui réduira l’offre globale de LUNA.
Au cours des derniers mois, la demande d’UST a bondi en raison de l’intérêt croissant que suscite le projet de Terraform Labs. Protocole d’ancrage. Sur Anchor, les utilisateurs peuvent déposer des UST pour obtenir un rendement stable de 19,5 %, ce qui fait partie des taux les plus élevés payés sur un actif stable dans tout l’écosystème cryptographique.
Plusieurs protocoles DeFi utilisent les rendements lucratifs d’Anchor, la stratégie degenbox d’Abracadabra Money étant la plus importante. Degenbox permet aux utilisateurs d’augmenter leurs rendements d’Anchor en déposant des UST pour emprunter 90 % de la valeur de la monnaie stable MIM d’Abracadabra, en échangeant cette MIM contre d’autres UST à déposer, puis en répétant le processus. Avec cette stratégie, les utilisateurs peuvent gagner jusqu’à 100 % d’APY sur l’UST, mais avec un avertissement. Si le prix de l’UST s’écarte de manière significative de sa valeur de référence de 1 $, les positions degenbox à effet de levier peuvent être liquidées, car le montant de MIM emprunté dépasse 90 % de la valeur de la garantie UST.
Pourquoi l’ancrage de l’UST pourrait être durable
Pour que les utilisateurs de DeFi se sentent en sécurité en gardant leur argent dans le TerraUSD, celui-ci doit maintenir son ancrage, même pendant les périodes de volatilité extrême du marché. Toutes les pièces stables voient leur valeur fluctuer quotidiennement ; mais lorsque la valeur varie de plus d’un ou deux pour cent, on considère que l’ancrage de la pièce stable est rompu.
L’événement majeur le plus récent de désarrimage de l’UST s’est produit pendant le crash du marché de mai 2021. Alors que LUNA s’effondrait en même temps que le marché des crypto-monnaies, ceux qui empruntaient des UST contre LUNA sur Anchor ont liquidé leurs positions, ce qui a entraîné l’entrée de grandes quantités de LUNA sur le marché. Ceux qui ont effectué les liquidations ont utilisé l’algorithme d’UST pour brûler les LUNA contre des UST afin de garantir leur profit lors de l’exécution de la liquidation. Le volume d’UST créé en un court laps de temps a dépassé 80 millions de dollars à plusieurs reprises, ce qui a obligé le stablecoin à se négocier avec une décote pendant plusieurs jours.
Cependant, si l’UST est tombé à 0,96 $ en mai, il n’a pas rompu son ancrage à la baisse depuis. Au cours de l’année dernière, la volatilité de l’UST montre une nette diminution qui coïncide avec une augmentation de la liquidité.
Graphique UST/USD (Source : CoinGecko)
L’UST dispose désormais d’une liquidité beaucoup plus importante et d’un plus grand nombre d’arbitres qui assurent la stabilité de son ancrage. Le test le plus récent de la parité a eu lieu lorsque les craintes concernant l’intégrité du fondateur d’Abracadabra, Daniele Sestagalli, ont provoqué une panique parmi les utilisateurs, entraînant le débouclage de positions UST d’une valeur d’environ 500 millions de dollars de la stratégie degenbox d’Abracadabra.
Selon un rapport de Delphi DigitalAu cours de la période initiale de contagion, le prix de l’UST n’est jamais descendu en dessous de 0,995 $. Si la parité UST s’est brièvement rompue sur le pool wUST-3Crv de Curve Finance, cela était principalement dû à la faible liquidité de l’UST sur Ethereum plutôt qu’à un problème fondamental du stablecoin lui-même. Sur le réseau Terra et les échanges centralisés tels que Binance et Kucoin, l’UST a tenu bon, montrant comment une liquidité plus profonde et davantage d’arbitragistes ont renforcé l’ancrage par rapport à sa performance en mai.
Fondamentalement, tant que LUNA peut maintenir une valeur non nulle et une liquidité abondante, la parité devrait se maintenir. Comme l’intérêt pour le réseau Terra augmente et que les rendements attrayants d’Anchor se maintiennent, il n’y a aucune raison de croire qu’un autre événement de dé-piégation similaire à mai 2021 devrait se produire. Cependant, cela ne veut pas dire que d’autres facteurs dans l’écosystème Terra n’affecteront pas UST.
Inquiétudes sur la durabilité de la parité TerraUSD
Dans l’écosystème DeFi de Terra, la demande de TerraUSD provient principalement d’Anchor. Ce protocole offre un rendement constant de 19,5 % et a joué un rôle déterminant dans la croissance de l’écosystème Terra. Mais comment exactement Anchor facilite-t-il des rendements aussi élevés sur les UST ?
La principale source de revenus d’Anchor provient des LUNA déposés par les utilisateurs. Actuellement, 58,4 millions de jetons LUNA sont bloqués comme garantie sur Anchor, ce qui permet au protocole d’obtenir un rendement annuel de 260 millions de dollars en mettant en jeu les jetons déposés pour aider à valider le réseau. Comme Anchor accepte également les dépôts d’Ethereum comme garantie, il tire également un certain revenu de la mise en gage des ETH déposés sur Lido. La dernière source de revenus provient des utilisateurs qui empruntent des UST au protocole. Le taux d’emprunt actuel est de 12,66 % et génère 155,4 millions de dollars par an.
Les finances d’Anchor (Source : @danku_r)
Lorsque l’on calcule les dépenses et les revenus d’Anchor, le protocole verse sans surprise beaucoup plus qu’il ne génère. Les rendements élevés d’Anchor dépendent des subventions de son créateur, Terraform Labs. Le PDG de l’entreprise, Do Kwon a récemment laissé entendre qu’elle pourrait renflouer les coffres d’Anchor avec 300 millions de dollars supplémentaires pour prolonger la période pendant laquelle Anchor peut continuer à verser son rendement de 19,5 %. Lorsque les subventions actuelles seront épuisées, on estime que le rendement d’Anchor tombera à environ 9 %.
Une baisse des rendements d’Anchor pourrait avoir un impact sur les liquidités, car les utilisateurs délaissent l’UST au profit d’autres méthodes de culture plus rentables et à rendement stable. Avec une demande moindre, la liquidité d’UST pourrait retomber aux niveaux précédents, laissant le stablecoin à risque d’une autre crise de liquidité et d’un événement de dé-pegging. De plus, avec l’avènement des stratégies à effet de levier telles que la degenbox d’Abracadabra, un débouclage massif des positions pourrait provoquer une cascade de liquidation qui enverrait UST en dessous de sa parité. Bien qu’improbable, une telle situation doit être envisagée car elle constitue un risque réel.
Un autre problème avec UST est que les mécanismes qui régissent sa parité ne sont pas aussi décentralisés que certains peuvent le croire. Terraform Labs utilise un oracle unique pour mettre à jour les prix de LUNA et UST pour tous ses produits et protocoles. En décembre, divergences entre le prix de LUNA selon les oracles de Terraform Labs et l’oracle Chainlink de Binance ont entraîné une liquidation de 37,2 millions de dollars sur 239 comptes.
En plus de la confusion sur les niveaux de liquidation et du manque de décentralisation causant un point de défaillance unique, le contrôle par Terraform Labs des flux de prix des oracles lui donne des opportunités supplémentaires pour réguler l’UST. Comme Terraform Labs est le premier à voir les flux de prix mis à jour, il peut anticiper les liquidations avant que les autres parties n’en aient la possibilité. Lorsque Terraform Labs liquide de grandes quantités de LUNA ou d’UST, il peut absorber les actifs sans les vendre sur le marché libre. Cela réduit le stress des liquidations sur le marché et, par conséquent, la probabilité d’un déclassement des UST pendant les périodes de forte volatilité du marché.
Bien que la réalisation de liquidations aide à maintenir la stabilité dans l’écosystème Terra, elle n’est pas organique et augmente la centralisation. Les partisans de l’UST discutent souvent du fait qu’elle est plus décentralisée que les deux plus grandes monnaies stables du monde, USDT et USDC, qui dépendent uniquement des sociétés qui les émettent pour maintenir leurs parités. Cependant, en réalité, Terraform Labs joue un rôle important en aidant UST à maintenir sa parité, ce qui signifie que UST n’est pas aussi décentralisé que le pensent de nombreux amateurs de DeFi. Sans l’intervention de Terraform Labs pour effectuer les liquidations, la parité UST serait probablement beaucoup plus instable qu’elle ne l’est actuellement.
UST a fourni une quantité importante d’utilité, à la fois dans l’écosystème Terra et à travers de multiples écosystèmes partenaires comme Ethereum, Solana et Avalanche, entre autres. Bien que l’algorithme d’UST offre un moyen nouveau et innovant de créer un actif de valeur stable, il doit surmonter plusieurs problèmes pour s’assurer qu’il conserve sa valeur sans intervention centralisée.
Les récents tests de résistance provoqués par les utilisateurs d’Abracadabra et le ralentissement plus large du marché des crypto-monnaies ont montré que l’ancrage de TerraUSD est beaucoup plus résilient que par le passé. Cependant, étant donné qu’Anchor n’a actuellement aucun moyen d’assurer une demande élevée et continue pour l’UST et l’implication de Terraform Labs dans l’écosystème Terra, un autre événement de désarrimage n’est pas exclu à l’avenir.
